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     告別外國占領與定居與外匯貿易之間的“鴻溝”

     國家外匯管理局公布的數據顯示，去年12月，該行結算并出售了1億元人民幣的赤字，比去年11月增加了919億元。該銀行代表客戶結算并售出1億元人民幣，自己賣出220億元人民幣。代表銀行購買外匯的凈額為128億美元，國內銀行代表客戶收付的外匯赤字為850億元。中央銀行外匯赤字1億元，比去年11月減少649億元。

     1)12月份資本外流放緩。中央銀行外匯賬戶和官方外匯儲備赤字縮小，銀行結售匯赤字擴大。造成這一偏差的原因是人民幣對外國的凈支付，這反映了資本外流的實際影響。國家外匯管理局最近加強了對人民幣對外直接投資渠道的管理，進一步完善了外商直接投資的管理框架，這將導致人民幣對外直接投資凈額急劇下降。因此，未來中央銀行進入市場的趨勢與銀行結售匯的趨勢是比較一致的，而不是顯著的偏差。

     2)除了近期跨境資本外流放緩外，除了國內供應增加、需求穩定、政策監管加強外，另一個重要原因是美元指數在短期內見頂，特朗普上臺后，市場對美國經濟的預期也逐漸變得合理。上月跨境資本外流惡化的主要原因，不是美聯儲對加息或市場風險厭惡情緒不斷上升的預期，而是特朗普上臺改變對未來美國經濟的預期，后者在去年12月之后變得更加理性。

     3)隨著離岸人民幣流動性的持續收縮，離岸利率波動的加劇是不可避免的，離岸匯率和在岸匯率差異的頻率也會增加。今年年初收緊離岸利率，與其說是央行的直接干預，不如說是政策預期變化的結果。自匯率改革以來，離岸人民幣存款規模呈下降趨勢，離岸人民幣流動性不斷萎縮，離岸人民幣需求自去年12月以來呈上升趨勢。結合國際國內因素的變化，當套利基金開始關閉或反向操作時，離岸市場匯率容易形成踩踏現象。

     預計的資金水平已大幅下降。

     根據1月23日至2月3日的數據，招商A股的流動性指數為-6.23，略高于前一時期。從逐項來看，資本指數預計將比前一年大幅下降。受春節影響，銀行卡轉賬金額(1月23日至1月26日)超過1000億美元。

     我們認為，需要關注央行貨幣政策工具提高利率的風險，這將是最明顯的緊縮跡象。全面加息是貨幣緊縮的明顯跡象，這意味著數年的貨幣寬松政策已經結束，各國央行更愿意防范風險和去杠桿化。盡管連續大幅加息的可能性很低，但市場利率的上升將削弱股市的中長期估值，疊加經濟增長，企業收益將在今年下半年回落，而在第二季度之后，市場可能會承受更大的壓力。